医疗器械集采的鬼故事，能吓倒“医械茅”迈瑞医疗吗？

“不降价那就换机器，没有什么专机专用，换机子！”

“不要以为自己了不起，少你一家没有问题”

“还有不愿意来谈的企业，一个企业所有产品全部从网上下架”

这是最近安徽医疗系统一次有关集采的会议上，当地卫生系统官员对医疗器械厂家的发言摘录。今年以来，资本市场风波不断，互联网反垄断，校外培训整治，早就让各路投资者风声鹤唳。医用耗材集采传闻也同样让整个医疗器械行业神经紧绷，悲观情绪传导下，8月20号医疗器械龙头迈瑞医疗暴跌17%，创下有史以来最大单日跌幅。。。

01被迫开始的创业

深圳安科高技术股份有限公司，中国医疗器械届的“黄埔军校”，日后A股的上市医疗器械公司——迈瑞医疗、理邦仪器、宝莱特的公司创始人都是从这里走出来的。

徐航，1987年从清华生物医学工程专业毕业之后，进入安科工作。不到两年时间，徐航就已成为重要技术骨干，但安科内部频繁的人事变动和骨干流失，让正要大干一番的徐航，无处施展才华。1991年，徐航和同事李西廷从安科离职，成立迈瑞医疗，从打工人变成老板，开始自己做医疗器械生意。

对此，徐航还回忆到“如果当时给我500万，让我有事情做，肯定不会离开，也不是说一定要赚多少钱。”“但是我的申请迟迟不被批准。后来，这个梦想在迈瑞实现了。”

作为技术出身的徐航很清楚，做技术，才有“钱”途，决定自主研发产品，在1992年推出了国内首台血氧饱和度监视仪，一举打破国外公司垄断。之后的迈瑞医疗，凭借完整的自主知识产权带来的性价比优势，在国内市场站稳脚跟。

另一方面，2006年，迈瑞医疗在纽交所上市，成为中国首家医疗设备企业海外上市的公司后，迅速开始一系列的并购行动，丰富产品线，加速补齐短板。

2008年，先是花费2.5亿美金收购彼时Data scope，拓展了海外生命监护业务的技术和营销以及获得关键的麻醉技术；随后2011-2012年，又密集布局体外诊断、输注泵、骨科及内窥镜业务，收购了苏州惠生、长沙天地人等企业；2013 年，迈瑞以 1.05 亿美元的价格收购美国高端影像制造商Zonare公司，推出拳头产品高端彩超 Resona 系列。

在海外市场的大力拓展，使得迈瑞医疗在海外市场的关注度、接受度持续提高，快速渗透欧美市场，海外收入占到公司营业收入的50%。

02当之无愧的龙头

现如今迈瑞医疗产品线丰富，涉及生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务版块，在2020年分别贡献100.1亿、66.5亿、42亿营收。其中生命信息与支持业务占比48%，接近营收的半壁江山，而体外诊断和医学影像分别占比32%和20%。

由于新冠疫情影响而带来的需求量增加，2020年公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备增速较快，故而生命信息支持类业务收入占比从2019年的39%提升为48%。

如果剔除疫情的影响，用2019年的数据来对比就不难发现，生命信息与支持、体外诊断、医学影像占比为39%、36%、25%，三大业务的收入构成比较均衡，体现出迈瑞医疗多领域齐头并进的姿态。

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图片来源：市值罗盘

生命信息与支持业务，是迈瑞医疗最早介入的领域，产品成熟度高，市占率高。现在主要产品有监护仪、呼吸机、麻醉机等。其中监护仪产品发展至今，已实现高中低终端产品线覆盖，满足不同客户需求，国内市场份额稳固第一，全球第三，美国第三。另外，迈瑞的呼吸机产品市占率国内第一；麻醉机国内第一，全球第三。

体外诊断市场，迈瑞医疗产品线齐全，而且也整体增速较快。其核心产品包括血细胞检测、生化及化学发光产品。迈瑞血细胞检测 2021 年国内第一，全球第三；生化产品市场中，迈瑞中国第一，全球第七。而在化学发光市场，虽然迈瑞医疗切入较晚，但是发展迅速，依靠对核心原料供应商，全球顶级的体外诊断免疫产品核心抗原体原料生产企业海肽（Hytest）的收购，很有希望完成弯道超车。

在医学影像业务领域，公司的核心产品“彩色超声”在国内份额第一，全球第五，且在高端领域快速渗透。

目前迈瑞医疗销售范围遍及全球190多个国家和地区，在境外超过30个国家拥有子公司，已成为美国、英国、意大利、西班牙、 德国、法国等国家的领先医疗机构的长期合作伙伴。而在国内，公司产品已经覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。

迈瑞医疗产品在各细分领域都占据着重要的市场地位，业务深度覆盖海内外市场，可以说是当之无愧的医疗器械龙头。

03重视研发，财务优异

无论是对于生物医药企业，还是医疗器械企业来说，研发能力一直是公司的重要核心竞争力和护城河指标。

迈瑞医疗一直以来坚持自主研发，员工结构上，技术人员的比例逐年增长，2020 年技术员工数量达到 25.9%。现有超3,000名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图九大研发中心。

公司研发投入规模一骑绝尘，远远高于国内的同类医疗器械企业，且7成左右是职工薪酬，研发人员人均薪酬近45万，行业内颇有竞争力。

图片来源：万联证券

研发核心竞争力带来就是公司的营收稳定增长。近三年来的营收增速23%、20%、27%，2021年上半年在2020年的高基数之下依旧实现同比21%的增长，成长性相当不错。

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整体毛利率保持稳定，对比同类公司毫不逊色。根据最新发布的2021年上半年报，生命信息与支持业务毛利率达67.25%，呈逐年稳定增长趋势，监护仪毛利率保持着高于同类可比公司毛利率20%以上的水平。体外诊断类和医学影像类毛利分别为62.20%和66.83%。

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一升一降体现经营质量不断提高。公司净利率近年不断优化提高，2020年净利率近32%；迈瑞销售费用及管理费用率逐渐降低，2020年销售费用率为17.8%，管理费用率13.2%。

图片来源：国金证券

迈瑞医疗无论是核心竞争力，还是财务表现，实在是无可挑剔，简直让茅台沉默，宁德落泪。

04集采鬼故事讲起来

公司在经营上可谓是吃着火锅唱着歌就把钱赚了，股价自然不是正在涨，就是在准备涨。

从2020年农历新年假期之后，迈瑞医疗的股价来了一拨轰轰烈烈的大牛市，股价是45度斜向上，短短一年时间就从180元最高涨到500元，接近翻了两倍，不知道让多少早早上车，又早早下车的股民留下了没有格局的眼泪。

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但任何公司的发展都不可能是一帆风顺的，恒瑞医药也有自己的“麻烦”——集采，即由国家组织进行的药品和医用耗材集中带量采购。

一方面，集采往往要“疯狂”的以量压价。比如去年11月的心脏支架集采，价格从均价1.3万元左右下降至700元左右，平均降幅92%，属于是砍价直接一刀砍到脚脖子了。

另一方面，集采直接对销售体系降维打击，由经销商渠道优势而带来的营收要打大问号，而迈瑞在中国恰恰就是以经销为主、直销为辅，绝大部分产品均通过遍布全国的经销网络进行销售。

按照一份坊间广为流传的集采会议记录，有地方政府今年开始重点着手对高价值医用试剂耗材进行集采，会议上措辞严厉，对降价势在必行。而作为迈瑞医疗重要支柱之一的体外诊断业务必受此冲击，集采的“乌云”笼罩在迈瑞医疗的股价上面。进入暑期以来，迈瑞医疗股价阴跌不断。

05小插曲还是大挫折

真正引爆情绪的是8月19号恒瑞医药发布的中报，恒瑞仿制药受到集采影响增量不增收，2021年上半年净利润仅仅微涨0.21%，这让本就不乐观的医疗行业股价，雪上加霜。

情绪上的影响传递到整个医疗行业，一时之间泥石俱下。8月20号整个中证医疗指数暴跌7%, 迈瑞医疗更是爆跌17%，创下了有史以来最大的单日跌幅，一天蒸发500亿市值，最终的收盘价相对于年内的最高价接近腰斩。

短期来看，8月20号迈瑞医疗的暴跌很可能只是成长之路上的一个小插曲，只是基金经理们暂时无法定量的确定集采对业绩的影响，索性先跑为敬，最终带动整体相互踩踏。

长期来看，医疗器械行业依旧是黄金赛道。以中国医疗器械市场为例，截至2020年，中国医疗器械市场规模约为7341亿元，同比增长18.3%，维持在较高的增长水平。预计未来5年，器械领域市场规模年均复合增长率约为14%，至2023年将突破万亿。

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而按照2018年数据，我国人均医疗支出仅 501 美元/年，每 10 万人的 ICU 床位数仅为 3.8个，每千人口的医生数量为两人，与全球主要国家仍存在明显差距。而 2012 年德国每 10 万人的 ICU 床位数就已经达到了29.2个，每千人口的医生数量为四人。中国还需要持续不断地进行医疗资源投入，而迈瑞医疗作为本土巨头，肯定能尽享行业红利。

其次，看好疫情催化下的海外市场发力。2020年，迈瑞医疗呼吸机和监护仪等产品大范围进入海外高端医院，在国际市场共完成了700多家高端客户的突破，超过了历年国际市场高端客户突破数之和，公司的品牌推广大幅提前至少五年时间。

总体来看，迈瑞具备可持续发展的实力。已成熟且具备较大竞争优势的监护仪、麻醉仪、血细胞检测、生化等贡献稳定的现金流，正在发力的业务有化学发光、彩色超声等，以及未来业务微创医疗、骨科、宠物医疗都具备充足的业绩增长看点，相信集采不会成为大的挫折。

结语

今年以来一系列政策是连贯的，即不断对衣食住行等涉及基本生活行业加强监管。这一逻辑也同样适用于医疗行业，集采降价减少灰色流通环节，既节省医保资金，又切实降低看病成本，所以集采肯定还会继续，医疗行业的“鬼故事”恐怕还会时不时的上演。

迈瑞医疗业绩受集采影响几何，尚不得而知，但风物长宜放眼量，“长长的坡，厚厚的雪“下，迈瑞医疗这个“雪球”很难不越滚越大。