身价200亿的“医械圈最强夫妻档”又要收获IPO了

心泰医疗，招股书给出的噱头是“中国最大的先天性心脏病封堵器产品及相关手术配套产品制造商”，概念可以，我给执笔者打7分。但这其实是弗若斯特沙利文等公司的竞争力。是不是真的最大、第一？我劝你辩证着看，不信看看赴美的“第一股”们都如何了。

关于分拆上市，还有句闲话。一个事实是，乐普系营收一般，受到疫情等影响，对资金需求更为迫切，今年不是有一股去瑞士发GDR的热潮么，我一查，其中果然有乐普，有个境外交易所的朋友对此颇为不屑，认为这其实是欧洲交易所的“趁火打劫”，原话是“融不了几个钱，顶多造造势”。（投中BBKing楠哥）

半年时间，心血管医疗器械龙头拆出2个IPO。

9月9日，据港交所披露，乐普心泰医疗科技（上海）股份有限公司（下称"心泰医疗”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司为独家保荐人。这是继其于2021年6月25日、2022年1月14日递表失效之后的第三次递表。

心泰医疗是继乐普生物之后，乐普医疗又一分拆上市子公司。不同于亏损上市的创新肿瘤药企乐普生物，主营心脏瓣膜产品和封堵器心泰医疗早已实现盈利。

心泰医疗最吸引眼球的产品，莫过于今年2月获批上市的“生物可降解室间隔缺损封堵器”。

据说，这个“小玩意”能完全降解成二氧化碳和水，能大大降低了原先金属器械植入心脏后不匹配的风险，在全球先心病介入治疗领域首屈一指，也吸引了红杉鼎晖等明星投资机构前来助阵。

增收不增利，心血管器械龙头拆出2个IPO

心泰医疗成立于1994年，是中国领先的先天性心脏病介入医疗器械供货商，专门从事主要针对结构性心脏病的介入医疗器械的研发、生产及商业化，拥有广泛的上市产品及在研产品组合。

心泰医疗是从母公司乐普医疗分拆上市的第二家企业，算是乐普医疗创始人蒲忠杰博士掌舵的“乐普系”公司之一。

乐普医疗经过20多年的发展，已经成为心血管医疗器械龙头，主营从最开始的心血管支架，拓展至心脏起搏器、心血管创新药及医疗人工智能等多维度覆盖心血管疾病预防、诊断、治疗和康复。

2009年，乐普医疗在深交所创业板成功上市，拿下“心血管第一股”，其在研发上的投入，仅次于迈瑞医疗，在医疗器械领域排名第二。

或是为了分散业绩压力，乐普医疗近年来开始频繁将子公司分拆上市。

乐普医疗将创新肿瘤药业务分拆至乐普生物。2022年2月，乐普生物已成功在港交所上市；如今，又将心脏瓣膜和封堵器业务分拆至心泰医疗，并三度冲刺上市；本来还计划分拆控股子公司乐普诊断冲刺科创板上市，但鉴于可能存在的同业竞争问题，乐普医疗于2021年6月撤回分拆乐普诊断至科创板上市的申请；据市场消息，乐普医疗旗下心电人工智能相关的子公司“乐普云智”，也在进行股份制化。

有医药行业投资人士认为，集采常态化下，乐普医疗业绩承压，而创新药、创新器械研发资金投入大。为了获取更多资金，乐普医疗采用了分拆旗下业务上市融资方式获得发展资金。

从“乐普系”的近期的业绩情况可以证明这一点。

聚焦于心脏瓣膜和封堵器的心泰医疗，从2021年至2022年上半年，公司呈现增收不增利的情况，净利润、纯利率连续下跌。

招股书显示，心泰医疗2019年、2020年、2021年和2022年上半年，乐普心泰的营业收入分别为1.16亿、1.48亿、2.23亿和1.25亿元；同期间，净利润分别为5190.9万、6877.2万、5869.7万和 2425.5万元；年内利润率分别为44.6%、46.4%、 26.4%和19.4%。

聚焦于创新肿瘤药的乐普生物，虽然有多个肿瘤产品管线布局，但目前仍处于亏损之中，上半年归属母公司净亏损3.44亿元。

而母公司乐普医疗，2022年上半年延续了2021年的业绩下滑趋势，营收净利润双双负增长。

事实上，随着资本市场改革提速，“乐普系”分拆业务上市的情况在药企中并非个例。2020年以来，已有包括长春高新、辽宁成大、华兰生物等在内的近20家药企宣布拟分拆子公司上市。

深圳中金华创基金董事长龚涛曾表示，药企分拆的基本都是研发部分，医药企业将高风险的下属研发单位分拆，且保有控股权是一种比较理性的隔离风险办法。

中国第一大封堵器制造商，研发三年半投入1.26亿

分拆独立后的心泰医疗，目前是中国第一大的先天性心脏病封堵器产品及相关手术配套产品制造商。根据弗若斯特沙利文报告，按2021年于中国销售确认的收入计，心泰医疗的市场份额为38 %。

目前，常见的先天性心脏病，主要包括房间隔缺损、室间隔缺损及动脉导管未闭等，通俗的讲，封堵器是用来封堵间隔缺损的。根据弗若斯特沙利文报告，2021年，中国新生儿总人口中约有0.9%患有先天性心脏病，据此推算，预计中国先天性心脏病封堵器产品市场的市场规模将由2021年的4.26亿元增至2025年的 6.59亿元，年复合增长率为11.5%。

针对这一高发疾病，心泰医疗开发了丰富的封堵器产品，其中最具开创性的技术，当属其生物可降解技术。

简单讲，心泰医疗自主研发的全球首款MemoSorb全降解封堵器，植入至心脏缺损处进行封堵后，封堵器能够完全降解，以二氧化碳与水的形式代谢排出体外，无异物残留体内。

图源：心泰医疗招股书

这在结构性心脏病介入治疗上是一个里程碑的改变。

原先，在先天性心脏病患儿的介入治疗中，使用的是镍钛合金封堵器，植入后，金属异物将会终生存在于心脏内，且因心脏不断生长发育，可能会造成组织磨损、传导阻滞及应力不匹配等诸多风险。

全降解封堵器，在全球先心病介入治疗领域算得上首屈一指。

目前，心泰医疗自主研发的“生物可降解室间隔缺损封堵器”已于2022年2月获得了国家药监局的批准，且用于生物可降解封堵器的介入输送系统于2022年5月获得国家药监局批准。

这一可降解的“封堵器”上市后，已完成了全球首批临床应用。据心泰医疗官网显示，2022年7月26日，阜外华中心血管病医院儿童心脏中心范太兵教授带领团队，已经成功为2例先天性心脏病室间隔缺损患儿（分别为2岁、3岁），经腋下路径完成微创VSD介入治疗。

这一技术突破和后续的商业化进展，一定程度上也在逐步缓解心泰医疗在研发上的压力。心泰医疗研发占比从2020年起有所减低。招股书显示，2019年、2020年及2021年及2022年上半年，研发开支分别为2580万元、3900万元、4140万元及1960万元，分别占同期收入的22.2%、26.3%、18.6% 及15.7%。

另外，心泰医疗也发展了心脏瓣膜在研产品组合，以治疗瓣膜疾病，这是结构性心脏病的最大应用领域，目前在中国普遍未被开发。

事实上，这一类介入式医疗器械属于高值耗材，目前也是一级市场医疗投资人比较关注的国产替代。幂方健康基金合伙人梁占超在第16届投中年度峰会上提到，器械的微创化、介入化、智能或者数字化，是投资人比较关注的细分赛道，这里包含了结构心脏病、神经介入、微创外科等。

而且像这种可以完全降解成二氧化碳和水的封堵器，也算是医疗器械和新材料的交叉应用，这也是不少投资人关注的方向。联创资本高级副总裁欧阳超曾在投中年度峰会上表示，医疗器械跟电子、计算机、材料、机械等所有的工业都有可能产生交叉，下一个机会就是怎么去跟踪其他行业的新的基础技术，结合医疗的需求——客户、临床医生的需求。弘晖基金高级董事总经理何幸也在会上提到，国产替代进口，不光是下游终端产品的替代，上游零部件、材料的国产替代化率还相当低，过程中也有一些卡脖子的技术，都是投资的机会。

红杉鼎晖等明星机构助阵，身价200亿“医械圈最强夫妻档”

股东方面，心泰医疗背后不乏红杉、鼎晖等明星机构少量持股。

股权架构显示，IPO前，维梧资本持有心泰医疗股份4.79%，宁波嘉度持股2.82%，红杉资本持股1.92%，宁波嘉呈持股1.73%，上海生物医药持股0.97%，鼎晖投资持股0.96%，怀化皓智持股0.48%。

不过，公司的控股权依然掌握在母公司乐普医疗手里。

心泰医疗的第一大股东乐普医疗连同其全资附属公司天地和协，持有心泰医疗86.34%股权。59岁的创始人蒲忠杰博士是乐普医疗的实控人，拥有乐普医疗约25.25%的表决权。乐普医疗、蒲忠杰博士、天地和协，被视为心泰生物的一组控股股东。

提到创始人蒲忠杰，他算是典型的技术男。出生于1963年的蒲忠杰，本科毕业于西安交大金属材料专业，博士阶段在北京钢铁研究总院专攻金属材料。1990年代初，他作为访问学者，进入美国佛罗里达国际大学，开始接触心脏支架的研发。

蒲忠杰的妻子张月娥，同样毕业于西安交通大学，获得材料科学与工程学士学位，1996年，也获得佛罗里达国际大学管理硕士学位。

如果说，医药界有孙飘扬和钟慧娟夫妇，两人掌舵恒瑞医药、豪森药业，成为“最牛医药夫妻档”。那医械圈的“最强夫妻档”莫过于蒲忠杰和张月娥了。二人分别掌舵上市公司乐普医疗和普华和顺。2020年，这对夫妇以200亿元财富，上榜《2020胡润全球富豪榜》。

夫妻搭档，事半功倍。1998年，两人在佛罗里达州创立了第一家公司WP Medical Technologies Inc。

一年后，蒲忠杰再度创业，成立了乐普医疗的前身。

2009年，乐普医疗作为首批登陆创业板的28家公司之一，登陆资本市场。上市当日，蒲忠杰持有该公司的股票市值高达38.32亿元，一跃成为创业板首富。当时，华谊兄弟的王中军以31亿的身价位列第二。

经过多年的发展，如今乐普医疗已成长为国内高端医疗器械龙头企业，最新市值为383亿元。

另一边，妻子张月娥也十分擅长资本运作，早已经在国内医疗器械领域进行布局，并掌舵了一家上市公司。

2008年，张月娥和华平资本联手，开启了一条另类医疗器械之路，分别并购精密过滤输液器制造商伏尔特、骨科领域的威曼和博恩。这三家公司均在细分领域耕耘多年，业务能力与市场规模不足以独立上市。

在华平的帮助下，张月娥以低估值打包收购三家，成立了全新的医疗器械公司：普华和顺。全新整合后的普华和顺，骨科和精密输液业务快速进入市场前三，并于2013年在香港联交所主板上市。

上市后的普华和顺并没有停止扩张的脚步。2014年，普华和顺花8亿元收购新天福医疗公司全部股权，进军生物材料领域的业务。2018年，普华和顺与美国纳斯达克上市公司泰邦生物进行换股交易，成为泰邦生物单一最大股东，后者是中国领先的综合性血液制品和生物医药企业。2021年，泰邦生物完成私有化，普华和顺正式退出，这笔交易，累计获利超过10亿人民币。