抓住后疫情时代医疗器械风口 迈瑞医疗怎样做“有准备的人”？

受益于“后疫情时代”中国医疗新基建以及全球市场持续扩容，医疗器械市场遇到了前所未有的机遇，但是机遇到来的时候企业能不能接得住、接得稳？迈瑞医疗（300760.SZ）以突出的研发创新与市场营销能力，用一份优秀的中报答卷诠释了什么叫做“机会总是留给有准备的人”。

　　在中报披露的当天，迈瑞医疗还提出了回购计划，拟以10亿元回购股份，回购价格不超过400元/股。回购计划连同优秀的期中考卷，一同引发了资本市场的热情。Choice统计显示，截至目前，至少有22家券商发布研究报告关注迈瑞医疗中期业绩，而且随着越来越多券商发布研究，其提出的目标价位也水涨船高，截至8月27日中午收盘，迈瑞医疗股价330.74元，研报目标价则为417元。

　　经过三十年发展，迈瑞医疗成为中国最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。面向未来十年，迈瑞医疗董事长李西廷明确表示，要成为全球医疗器械二十强企业。从全球五十强到二十强，迈瑞医疗选择的这条路未来将怎么走？增长动力来自于哪里？蕴藏怎样的机会？让我们从2021年的中报一探究竟。

　　营收净利双增长 毛利率维持高水平

　　迈瑞医疗是医疗器械产品解决方案和IT方案供应商，主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。2021年上半年，在全球合力抗击新冠疫情的浪潮中，迈瑞医疗收获了良好的业绩增长，实现营业收入127.78亿元，同比增长20.96％；实现归属于上市公司股东的净利润43.44亿元，同比增长25.79％；扣非后归母净利43.09亿元，同比增长28.02％。

　　下图显示的是2018-2021年中报 数据，迈瑞医疗营收和净利连续上涨，营收的年复合增长率达到23.35％，扣非净利 的年复合增长率达到32.35％，利润增长速度超过了营收增长，体现出较强的盈利能力。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：Choice

　　从收入结构来看，三大业务板块中占比最高的是生命信息与支持类产品，这是疫情期间需求量最大的业务领域，该业务在今年上半年仍然维持了稳定增长，收入规模达到60.21亿元，同比去年增加了12.68％；而增速最大的是体外诊断产品，受益于国内和部分国际地区常规检测试剂量的显著恢复，体外诊断业务上半年实现了恢复性高增长，增幅达到30.76％；此外，随着国内和部分国际地区常规诊疗活动逐渐恢复，去年受疫情抑制的超声采购呈现常态化趋势，使得医学影像业务上半年实现了恢复性高增长，增幅达到26.87％。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：Choice

　　从具体产品看，监护仪产品作为迈瑞医疗最成功的自主创新产品，目前在国内市场份额第一、全球第三，产品能够组合成多个细分市场不同类型的需求，满足不同层级客户的需求；；呼吸机产品在国内市场第一，特别是因为疫情推动公司产能提速和性能完善，海外市场拓展的提速明显。

　　而从产品线延展情况来看，鉴于迈瑞医疗已从产品供应商转变为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商，除了供应产品以外，迈瑞医疗还以新一代信息技术在医疗领域的应用需求为突破口，搭建院内医疗设备的集成化管理体系，包括“瑞智联”IT解决方案、“瑞影云++”影像云服务平台、“迈瑞智检”实验室IT方案等。

　　最后从收入的地域分布情况来看。2021年上半年，迈瑞医疗在欧洲突破了约100家全新高端客户（含高端实验室），在新兴市场国家突破了超过300家全新高端客户。下图显示了2021年上半年迈瑞医疗在不同大洲的收入情况，在海外市场的收入占比超过40％，其中欧洲、亚太和北美为海外销售占比前三名。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：Choice

　　风口已来，全球医疗器械市场迎来十年黄金期

　　2020年以来，全球携手抗疫，为医疗器械行业送来了“好风凭借力，送我上青云“的信号。在国内，从政策鼓励到市场需求，双重叠加效应下导致对高端医疗器械需求的大爆发。

　　首先，双循环的新发展格局，要求在战略高度重视国内医疗能力的基本建设，医疗新基建将给整个行业带来机会。在应对疫情的过程中，全国各地开始重视医疗补短板和新基建。仅从国家层面，今年以来就陆续发布了《关于推动公立医院高质量发展的意见》、《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》等重磅文件，核心理念是强化公立医院主体地位，加强公共卫生服务能力，医疗器械配置水平也将进一步提升，由此将逐渐形成以大型公立医院扩容为主方向的医疗新基建热潮。

　　第二，国内人口老龄化培育了庞大的医疗市场需求。比照日本老龄化带来的医疗市场繁荣，随着我国老龄化进程加剧，国民医疗费用的支付也必将随之增长。根据中国医疗器械蓝皮书的测算，中国医疗器械市场规模在2019年达到6341亿元，过去三年的复合增长率为19.7％，远高于全球的增长速度，其中医疗设备的市场份额为3601亿元，医用医疗设备、家用医疗设备分别占医疗设备的33％、67％。

　　从海外市场情况看，疫情的爆发给全球各主要国家都敲响一记警钟，各国都意识到，长期有序的医疗战略储备非常重要，更加重视重症医学、传染病防控等学科建设。从全球范围内看，医疗器械市场将长期持续保持增长的趋势。根据EvaluateMedTech预计，2021年全球医疗器械市场容量约为5,043亿美元，2020-2024年全球医疗器械销售额复合增速5.6％，2024年市场规模或将达到5,945亿美元。

　　2015-2024年全球医疗器械市场规模情况（单位：十亿美元）

　　图片来源：迈瑞医疗2021年中报

　　研发投入持续增长 全球化布局效果显著

　　风来了，准备好了吗？迈瑞医疗用三十年回答了这个问题。

　　迈瑞医疗成立于1991年，成立之初是一个名不见经传的民营小企业。从历史数据来看，迈瑞医疗收入从零到2018年收入突破20亿美元，用了27年，而从年收入20亿美元，到半年收入将近20亿美元，迈瑞医疗只用了3年。但正是在前面这27年做的扎实准备，才有后面3年的业绩爆发。

　　迈瑞医疗走过了初期培育、海外蓄力、国内回归三个阶段，分别对应的是“模仿者——追随者——引领者“ 三种不同的行业地位。究其转变的内在逻辑，国金证券研究员袁维对迈瑞医疗进行深入研究后认为，那就是精准的企业经营战略、高效的资本运用效率、一以贯之的高研发投入，由此迈瑞医疗积淀的核心竞争实力有三点：完善的经营+人才管理体系，强大的终端掌控力，以及高效的创新转化能力。

　　首先，迈瑞医疗以创新驱动为主要特征的研发体系已经建立，这是医疗器械企业赢得持久竞争力的根本。

　　迈瑞医疗构建了国际领先的医疗产品创新体系（即MPI，Medical Product Innovation），能够以客户导向和并行工程这两个核心思想在产品创新活动中不断延伸与纵深发展，即一方面能够以市场导向，研发出满足客户需求的“精品”，另一方面能够从整个业务价值链出发，在产品设计之初就充分考虑供应链、制造、营销、服务各职能的需求，从而提升整体运营效率与效益，不断增强综合竞争力。

　　2021年上半年，迈瑞医疗进行的研发投入达到11.65亿元，同比增长16％，研发投入比达到9.12％。这一研发投入水平相当于2020年全年研发投入的55％。从下图来看，研发投入力量逐年增强，2018-2020年研发投入与营收比率平均保持在10％以上的高位 。综合多家市场数据显示，虽然从研发投入绝对值上看与海外巨头仍然有一定差距，但是研发投入比率保持行业高位。

　　制图 ：金融界上市公司研究院 数据来源：Choice

　　研发的投入确保迈瑞医疗的产品不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破。2021年上半年，公司推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案，包括新生儿监护机、系列输注泵等新产品，拓展了传统业务之外的新增利润增长点。

　　迈瑞医疗目前已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有九大研发中心，共有3,009名研发工程师。截至2021年6月30日，共计申请专利6,603件，其中发明专利4,687件；共计授权专利3,251件，其中发明专利授权1,566件。

　　其次，连续多年的全球化准备，使公司在营销体系、人才建设、管理水平等诸多方面获得进步，从而为占据国内外高端市场打下了坚实的基础。

　　作为一家国际化企业，迈瑞医疗在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过30个国家设有43家境外子公司，在国内设有20家子公司，超过40家分支机构，这是其在过去三十年内步步为营的结果：不依赖电子商务模式，一步步搭建营销与研发团队，一个个建立海外分公司，不断本地化，不断全球化。

　　这种十年磨一剑的准备，在疫情期间体现得淋漓尽致。疫情期间海外医疗机构对呼吸机、监护仪等抗疫设备的需求极度增加，迈瑞医疗凭借持续多年的可靠质量和及时的供应大量迅速进入海内外全新高端客户群，提升了迈瑞的影响力和知名度，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期。

　　迈瑞医疗董事长李西廷在2020年报期间与投资者交流时曾回顾了这段历史：“没有十年八年的投入，你在国际上的队伍是建立不起来的。回首这段艰苦的过程，是今天迈瑞能够在国际市场迅速打开份额的主要原因之一。”

　　并购+研发：弯道超车的法宝

　　全球医疗器械市场的发展之路已走过数百年，中国企业要想弯道超车并不容易。Qmed数据显示，2020年世界前二十强医疗器械巨头企业的营收门槛是基立福（Grifols）公司的51亿美元，最高的美敦力公司收入达到289亿美元。

　　2020年世界前20医疗器械企业营收（单位：百万美元）

　　来源：Qmed 国金证券研报

　　要弥补这一差距，迈瑞医疗必先要祭出两大法宝：一是踏踏实实搞研发；二是借助后疫情时代全球医疗市场格局大洗牌的机会，通过并购手段，加快外延。

　　实际上，迈瑞医疗已经通过多次并购不断丰富产品线，布局海外市场。2013年，以1.05亿美元价格收购ZONARE，布局欧美市场高端超声影像业务，同时继续吸收国内优质标的，补充IVD产线血凝等关键业务；2021年，拟通过全资子公司以现金形式收购Hytest及其下属子公司100％的股权，将研发能力向上游原料延伸，以铺垫长期发展的技术，引领新的业务拓展、支撑高性能要求的产品研发。

　　在谈到未来有哪些产品储备时，迈瑞医疗在年报中表示：“公司将增加对体外诊断领域的自动化、智能化流水线，以及微生物子业务和生命信息与支持领域的呼吸机子业务、院内和跨院区监护及互联互通等方面的研发投入，重点培育微创外科、动物医疗、AED等细分赛道，同时，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。“

　　此外，迈瑞医疗表示将继续丰富“瑞智联”IT解决方案，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研；继续开发“瑞影云++”影像云平台的应用场景，助力提升医共体/医联体整体诊疗水平；不断拓展“迈瑞智检”实验室IT方案在全流程智慧管理要素的覆盖，检验报告质量和能力提升的专业云功能应用，以跨产品信息交互实现跨科室交流、跨学科诊疗、跨区域服务患者的诊疗融合创新。“

　　值得注意的是，迈瑞医疗作为后来居上者，在监护仪、麻醉机等产品方面已经全球领先，这意味着国际巨头在这些领域技术上的“灯塔效应“已经不再，迈瑞医疗将面临如何勇闯技术无人区的难题，在没有对手的情况下如何主导研发方向，这既是困难，更是机遇。

　　未来已来。迈瑞医疗能否在全球医疗产业格局重塑的窗口期中发挥自身优势，在全球化舞台上进一步夯实研发、销售、制造、治理的基础，实现跻身全球医疗器械二十强的宏伟目标，让我们拭目以待。