后疫情时代，医疗器械的下一个战场在哪？

站在当下，距离2020年新冠疫情大爆发已经过去两年有余，“常态化”是全球各地疫情防控的新主题。

疫情反复，在持续扩大的医疗服务需求面前，医疗行业整体也迎来了快速发展。回顾历史表现，在过去的十年中，医疗板块在大多数时间都呈现出跑赢大盘的趋势。

来源：MSCI

口罩、手套等防护类用具及呼吸制氧等设备的直接需求，使得医疗器械行业呈现显著增长，以近三年来最快的增速成为最亮眼的细分行业。

来源：Wind、粤开证券研究院

如果说疫情带来的增长属于天时，那么市场的潜力则是地利。

根据《2021中国医疗器械行业发展蓝皮书》（下称《蓝皮书》）和艾媒咨询相关数据，中国已成为全球第二大医疗器械市场，2022年市场规模将达12529亿人民币，未来5年还将保持2.5倍于全球市场的速度继续高增长。

而在医疗器械领域，近年来，又以呼吸和制氧设备因在抗击疫情的过程中发挥关键作用而独树一帜。

01 呼吸制氧设备：后疫情需求持续

在世界各国抗击新冠疫情过程中，医疗系统是否备有足够的呼吸和制氧设备决定了无数重症患者的生死。

根据Blue Weave报告显示，制氧机市场属高成长市场，在全球呼吸系统患病率攀升及人口老龄化等影响下，2021-2027年将以12.1%年复合增长率增长，并在2027年达到57亿美元。

近日，鱼跃医疗发布了2021年及2022年第一季度财务报告，去年全年营收68.94亿元，同比增长2.51%；净利润14.82亿元，近两年复合增长40%；整体毛利率48.29%，较疫情前的2019年大幅增加6个百分点。今年第一季度营收18.21亿元，同比增加9.6%；净利润4.64亿元，同比增加1.11%。

在2020年的高基数基础上，2021年鱼跃医疗营收仍然实现同比正增长，核心业务中，血糖板块同比增长超70%；呼吸板块中制氧机同比增长近80%。

自2006年起，鱼跃医疗始终保持国内制氧机市场占有率第一。作为营收占比最大的板块，呼吸业务2021年实现营收26.23亿元，同比增长16.04%。

未来，随着慢性呼吸疾病以及老龄化，鱼跃医疗呼吸和制氧设备渗透率有望进一步提升。

02 血糖监测：家用医疗设备的下一增长点

眼下中国也正迎来血糖监测市场的澎湃发展。中国是世界上成人糖尿病患者最多的国家。国信证券分析显示，中国POCT（即时检验）市场中血糖监测占比29.3%，是规模最大的板块。2015-2020 年，中国血糖监测市场规模已从 5 亿美元增长至 13 亿美元，复合增长率达22.7%，预计 2030 年可能达到 61 亿美元。

其中，连续血糖监测（CGM）具有减少手指采血、无检测盲区等优势，是目前行业最领先的血糖监测技术。

2021年上半年，鱼跃医疗收购凯立特进入血糖CGM领域，构成年报中的一大亮点。

根据2021年年报，鱼跃医疗血糖业务营收4.56亿元，同比增长70.1%，营收比重占比增长70%至6.62%，毛利率达到65.48%，成为鱼跃医疗该年增长最快、毛利率最高的业务。

根据灼识咨询数据，2015-2020年中国CGM市场复合增长率73.2%，预计未来仍将以34%的速度持续高速增长，并在2030年达到26亿美元市场规模，使用人数将超过1800万。

目前中国CGM市场国产企业份额约为15%。鱼跃医疗收购的凯立特就是其中的领先者，目前第二代CGM产品安耐糖CT3已进入临床阶段，公司已与多家医院合作推进相关工作。CT3为14天免校准，与行业龙头最新产品相当，不仅意味着在提升患者使用体验的同时大幅降低使用成本，也意味着鱼跃医疗CGM布局逐步稳固，业务持续性确定。

通过收购凯立特，鱼跃医疗切入CGM领域，与原有的BGM（指血血糖仪）监测业务发挥协同效应，通过共用销售渠道和用户运营平台降低成本，实现高毛利率的CGM产品的快速放量，为鱼跃医疗整体的毛利率增长打开空间。

03 内生增长与外延扩张双管齐下，战略布局全球市场

鱼跃医疗业务的爆发，离不开“内生增长+外延扩张”发展路径的前瞻。

从21年年报中可以看到，公司全年研发投入4.26亿元，较上年同期增长6.02%，占2021年总营收的6.17%；今年第一季度研发投入1.29亿元，占总营收7.1%，已超越世界排名前十的大型医疗器械生产商（研发占比稳定在6%～6.7%）。

大手笔投入研发的基础是充足的流动资金。今年第一季度末鱼跃医疗货币资金及交易性金融资产总额达52.15亿元，且近年来期末现金流始终保持较高正值，成为公司研发新品、开拓市场的坚实后盾。

不断增强自我创新能力之余，鱼跃医疗亦通过外延并购扩大版图，增强竞争力。

自2009年起，鱼跃医疗已通过外延式并购先后完成了对中医器械、手术器械、医疗急救设备、医院消毒感控、眼部健康等领域的布局。年报显示，鱼跃医疗目前拥有产品品类达600多种，产品规格近万个。

在外延扩张的发展路径背后，可以看到鱼跃医疗整体对全球市场的战略布局。

根据相关数据显示，鱼跃医疗医用制氧机产品2019-2021年全球及国内市场占有率连续排名第一；同期出口超过110个国家和地区，营收占比达23.59%，近两年复合增长率145%。

从连续两年的海外业务数据可以看出，疫情拓宽了鱼跃医疗海外的销售通路，打响了品牌影响力，进一步建立持续性的海外业务。

随着世界进入后疫情时代，各国将进一步投入增强医疗资源储备和建设。对于医疗器械赛道而言，这将是一次国际化的新战事，对于鱼跃医疗而言，也是一次将向市场证明自身是国产医疗器械中坚力量的机遇。

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